政策博弈期市场情绪犹疑 长债利率短期难改震荡走势

近期，债市延续窄幅震荡格局，目前10年期国债收益率行至2.65%附近。

分析人士指出，随着业界之于稳增长、宽地产预期的再度发酵，即便后续政策落地效果显现存在时滞的可能，在市场情绪不甚稳定的大环境中，短期内还是建议各机构保持审慎。

市场情绪犹豫

(相关资料图)

近期，在宏观政策层面要求加强逆周期调节的背景下，多部门出台了扩内需的相关政策。

不论是国家发展改革委先后明确支持民营企业、稳就业、提振民间投资、促消费以及改善居民收入的政策要求，还是工业和信息化部研究支持工业稳增长的政策方案，抑或是住房城乡建设部针对支持刚性和改善性住房需求做出了具体的指导，以及商务部明确了推进扩内需、提振消费的工作方向……业内普遍预计，后续聚焦宽地产、地方化债、活跃资本市场等角度，8月市场有望看到更多政策的陆续面世。

对于债券市场来说，“在地产等增量政策进一步出台以及专项债发行提速的影响下，利率仍有上行的可能。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，“资本市场的后续表现，取决于增量政策节奏力度和市场期望之间的对比。”

“个人也认为，8月将成为政策密集落地‘窗口期’，由此引发的市场预期层面扰动不容小觑。”一位机构交易员向记者表示，“站在相对审慎的角度考虑，在管理层不断释出稳增长工具的背景下，各机构之于经济触底回升的预期也相对强烈，短期内长债利率可能难改震荡波动的走势。”

不仅如此，来自一级市场的供给冲击亦不可忽视。

根据华福证券研究所测算，2023年8月至12月，国债的总发行量可达4.28万亿元，净融资2.07万亿元。

地方政府债方面，8月至12月的发行规模可达2.98万亿元。其中，新增一般债2465亿元，新增专项债1.30万亿元，再融资债1.43万亿元，共计净融资1.34万亿元。考虑到今年稳增长压力较大，9月新增债券额度发行完毕后，可能会进一步动用结存额度，届时地方债供给压力或继续抬升。

再就政策性金融债来看，8月至12月的发行量或在2.35万亿元左右，净融资额为1.07万亿元。

总而言之，后续利率债供给压力将有所增加，且集中在8月、9月，预计未来两个月利率债的融资规模均会超万亿元。

多空因素交织

不过，记者在采访中也发现，虽然扰动因素有所增多，但身处多空交织的大环境中，对于后市表现，多数机构并不悲观。

“考虑到下半年MLF到期压力较大，且此前管理层已明确指出要发挥总量和结构性货币政策工具的作用，因此不排除8月、9月降准落地的可能性。”上述交易员称。

“因专项债新增额度发行节奏前置，我们预计8月政府存款环比增长可能高于季节性。同时，8月一般存款往往呈季节性多增，叠加4000亿元MLF到期，预计8月流动性缺口较大。”中信证券首席经济学家明明指出，“不过，近期央行在各重要会议上对逆周期调节加力、总量结构货币工具箱打开表述积极，且7月底逆回购投放较充分，体现出其对于维护流动性合理充裕的明确态度。因此，预计资金利率中枢将保持较低水准，这也能对债市构成支撑。”

在部分业界专家看来，目前货币政策总量与结构工具箱空间已经打开。在8月流动性缺口较大的环境中，不排除降准落地的可能性。

“至于利率的向下空间，短期内也较为有限。”天风证券首席固定收益分析师孙彬彬认为，“一方面，市场中关于增量政策进一步出台的预期正持续升温；另一方面，货币政策总体导向可能还是量宽价平，即使后续降准，预计对债市也是偏中性的，因为资金利率中枢可能难以显著下行。由此，对于债市，我们还是维持前期的判断，即阶段利率或有上扬，总体利率风险仍在可控范围。”

配置量力而行

毋庸置疑，在多空因素交织发酵的大背景下，短期利率大概率会呈现出“上行有顶、下行有底”的走势。

“当前，市场进入了稳增长政策博弈阶段，债市走势较为被动，期间也会受到股债跷跷板等外围因素影响。”明明表示，“随着7月通胀、进出口以及金融数据的逐步落地，后续围绕7月基本面的交易主线可能回归，在稳增长政策端扰动延续的情况下，预计市场情绪不稳对基本面潜在的利空反应会加剧市场波动。简而言之，短期长债利率可能延续震荡偏弱的走势。”

综上，聚焦到债市布局层面，考虑到8月长债利率可能面临波动加大的格局，则短期还是建议“按兵不动”，暂缓配置步伐。

当然，拉长时间维度考量，也有部分机构对债市后续表现释出了乐观的预期。

来自中金公司的研究观点认为，鉴于房地产复苏仍然需要时间，国内需求大概率将保持弱势，而海外货币紧缩背景下，短期外需难有明显改善，内外需偏弱意味着国内经济依旧面临阶段下行压力。在基本面支撑犹存、货币宽松而配置力量较强的背景下，未来债券收益率尚有进一步下行的空间，彼时10年期国债收益率的年内低点可能触及2.4%至2.5%。对于乐观的机构而言，建议债券投资组合继续延长久期。

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